白癜风治疗最好医院 https://wapjbk.39.net/yiyuanzaixian/bjzkbdfyy/（报告出品方/作者：开源证券，张宇光，叶松霖，逄晓娟）
1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好
1.1、年1-11月食品饮料板块涨幅跑输市场
食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现优异。年1-11月食品饮料板块下跌7.5%，跑输沪深约13.0pct，在一级子行业中排名倒数第四，仅优于农林牧渔、休闲服务与非银金融。分子行业看，软饮料（+81.7%）、啤酒（+5.2%）跑赢食品饮料整体，且为正收益。调味品（-25.9%）、肉制品（-28.9%）、*酒（-32.6%）等跑输大盘及食品饮料板块。
年10-11月食品饮料股价涨幅略跑输大盘。进入四季度以来，年10-11月食品饮料板块下跌0.6%，略跑输沪深约1.2pct，在一级子行业中排名中游（第十七名）。分子行业看，啤酒（+14.6%）表现最好，乳制品（+7.8%）、肉制品（+7.4%）、调味品（+7.1%）、食品综合（（+4.7%）跑赢食品指数。*酒（-5.2%）、软饮料（-5.9%）、其他酒类（-14.8%）子行业股价下行且表现较差。我们分析10-11月食品整体表现好于酒类，应是与近期提价催化直接相关。
1.2、个股涨跌幅：高增长公司与次新股表现较好
高增速公司与次新股表现较好。年市场偏爱成长性公司，因此财报业绩与股价走势相关性较强。年1-11月板块涨幅前10股票中，季报业绩增速较快的公司表现优异：舍得酒业（%）涨幅位居第三，迎驾贡酒（68%）与水井坊（53%）改善逻辑较强，三季度业绩增速较快，表现较好。此外，次新股表现优异，如千味央厨（%）、东鹏饮料（%）、李子园（%）、味知香（71%）等均在涨幅前十。排名在后十的股票，多数业绩表现不及预期。
1.3、Q3基金重仓食品饮料比例持续回落
Q3食品饮料配置比例回落，板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，Q3食品饮料配置比例（持股市值占基金股票投资市值比例）由Q2的9.2%回落至8.1%水平，环比下降1.1pct，持仓处于近五个季度新低。三季度以来食品饮料股价持续回落，原因可能与多数食品企业中报业绩不及预期，以及周期、科技等板块有显著行情有关，存量资金切换导致整体基金配置食品饮料比例持续回落。单从市场表现来看，Q3食品饮料板块整体下跌11.6%，市场排名倒数第二，跑输沪深指数约10.3pct。我们预判受益于春节时间错配影响，以及对于春节备货的乐观展望，四季度上市公司业绩可能好转，四季度食品饮料持仓情况可能略有改善。
从子行业分解来看，基金持有白酒比例由Q2的7.8%回落至Q3的6.9%水平。泸州老窖、酒*酒、古井贡酒、舍得酒业、水井坊、山西汾酒、迎驾贡酒的持有基金数量有所上升。从基金重仓股份数量变动来看：白酒公司中五粮液、顺鑫农业、口子窖被基金减持，其余白酒公司均被基金增持。我们看到三季度白酒持仓呈现出特点：多数白酒的基金持仓数量有增加，但由于板块股价涨跌幅跑输大盘，导致白酒重仓市值比例仍有回落。Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.16pct
基金十大重仓股中食品占有四席，消费公司仍是配置主流。观测Q3市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的药明康德），仍是配置主流。
2、投资主线：把握复苏节奏，寻找确定性及拐点型标的
2.1、总量判断：经济弱复苏，需求曲线恢复平缓
从宏观层面来看，疫情影响导致年经济下滑，年开始后疫情时代的缓慢恢复。Q1由于基数原因，GDP出现18.7%的高增长，但局部疫情间歇性对经济仍有影响，低速运行或已成为行业共识。三季度GDP与社零数据再次探底（4.9%），预计四季度应有好转。整体来看宏观经济环境尚未表现出强劲增长，社零数据也在偏弱区间运行。
从微观层面来看产业表现：食品制造企业年1-9月营收增速9.7%，增速回落，应是受到基数与疫情的双重影响；利润总额同比下滑0.6%，应是源于成本提升与渠道结构变化导致费用增加的双重压力。观察行业数据，年1-9月多数行业产量增速在低基数效应下快速提升。其中乳制品、鲜冷藏肉在疫情期间影响较大，增速反弹更为明显；葡萄酒产量增速持续下滑。
2.2、年节奏回顾：全年呈降速走势，预计四季度企稳
白酒：白酒春节旺销，节后迅速补货，三季度平稳，全年增速呈现前高后低。从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间疫情控制较好，消费需求有明显增长，尤其是千元价格带扩容。从渠道层面来看渠道库存处于低位，春节渠道备战旺季出现补库存行为。节后厂家补货回款相较年积极，二季度也将实现较快增长。三季度面临高基数以及局部疫情扰动，双节动销平稳，三季度增速略有下行。白酒全年整体呈现降速格局，估计四季度增速应会企稳。
大众品：一季度快速恢复，二季度面临高基数及渠道结构转变压力，三季度疫情影响叠加消费力偏弱，增速仍处低位。疫情导致消费场景缺失，Q1基数较低。Q1疫情得到有效控制，低基数背景下出现较快增长。Q2高基数效应叠加渠道结构变化，大众品增速回落。三季度消费力偏弱，局部地区疫情影响，导致增速仍处低位。
2.3、投资主线：消费升级、提价主题、乡村振兴、困境反转
往年展望，大背景环境是疫情后期经济活动仍在缓慢复苏。经过年的经济波动，消费走弱后，从基本面的角度来看，多数子行业年应处于回暖改善过程我们选取年食品饮料交易策略四条主线：一是紧扣消费升级主线，布局白酒；二是
