华西食饮重庆啤酒点评报告Q1业绩高增 [复制链接]

事件概述

公司发布一季报，Q1实现营收32.72亿元，同比（重述）+56.90%；归母净利润2.95亿元，同比（重述后）+.65%。

分析判断

一季度随着疫情加速恢复，啤酒行业迎来快速回暖，公司啤酒业务实现量价齐升，收入同比高增56.9%，其中高档产品表现十分亮眼，产品结构进一步优化。

拆分量价来看，公司Q1实现啤酒销量71.11万千升，同比+53.42%，吨价达到.32元，同比+2.2%，吨价继续行业领先，实现量价齐升。分档次来看，高档/主流/经济产品分别实现收入11.1/17.6/3.5亿元，分别同比+98.91%/51.20%/+14.05%，高档产品增长亮眼，主因乌苏、等产品规模快速增长，主流和经济型产品增长主要受益于餐饮渠道恢复以及非现饮需求增加。分区域来看，西北区/中区/南区分别实现收入10.5/13.8/7.9亿元，分别同比+51.88%/72.56%/46.89%，各区域均衡发展，全市场加速恢复。

公司Q1毛利率和净利率分别为51.0%和9.0%，分别较去年同期+6.0和+2.3pct，规模提升和结构优化提升整体盈利能力。

具体来看，公司毛利率提升较多主因销售规模提升较多以及产品结构优化，也较好的对冲了原材料价格上涨的压力。费用端来看，公司期间费用率合计21.2%，同比下降2.7pct，其中销售费用率为16.2%，与同期基本持平，费用投放节奏稳健；管理费用率为4.2%，较去年同期下降2.4pct，公司持续推进精益管理，费用控制能力较强；研发和财务费用率分别为0.6%和0.1%，维持稳健。公司Q1实现净利润6.16亿元，同比+.7%，较去年同期+.7%；净利润率达到18.8%，经营效率行业领先。因少数股东损益影响以及扣除比例不同，公司实现归母净利润为2.95亿元，同比+.65%，净利率达到9.0%，盈利能力持续提升。

?破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航

21年作为“扬帆22”战略实现的重要一年，也是并购完成后的第一年，公司业务仍将稳健增长，不断提升在啤酒行业的竞争力。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，预计啤酒销量和收入将实现中高个位数增长。渠道端继续推进“大城市计划”，深化大城市全渠道拓展，加强经销商能力建设，提升运营效率。长期来看，公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者，将不断强化自身优势，提升市场占有率，进而提升整体盈利能力。

投资建议

维持盈利预测不变，预计21-23年收入增速分别为+10.0%/+8.2%/+7.0%；归母净利润分别为10.88/12.75/14.64亿元，分别同比+1.0%/+17.1%/+14.8%；EPS分别为2.25/2.63/3.02元；当前股价对应估值分别为63/54/47，维持买入评级。

注：21年为法定披露口径，20年为重述口径。法定披露口径下，重庆啤酒向控股子公司注入资产按公司对重庆嘉酿的持股比例（51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。重述口径下，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在年度仍按原享有比例（%）（而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。因此21Q1中少数股东占净利润比重（少数股东损益/净利润）为52.1%，而20Q1为45.0%，使得21Q1归母净利润同比增速相较于净利润同比增速下降较多。

因21和20年业绩披露口径的差异，21年全年归母净利润同比都将面临少数股东损益占比差异的影响，因此我们的盈利预测中21年归母净利润较20年增幅不大，但在可比的净利润指标下，同比仍是双位数增长。

风险提示

盈利预测与估值

分析师与研究助理简介

寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。

卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，年加入华西证券食品饮料组。

刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，3年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验，上海交通大学金融学硕士，年9月加入华西证券研究所。

王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，年加入华西证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：寇星

分析师执业编号：S4

证券研究报告：《重庆啤酒点评报告：Q1业绩高增，经营能力傲视群雄》

报告发布日期：年4月29日

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